<汇港通讯> 人民银行昨公布一系列措施,根据当前经济金融形势需要,下调各类结构性货币政策工具利率0.25厘,各类再贷款1年期利率降至1.25厘,其他期限利率同步调整。
渣打大中华区策略主管兼大中华及北亚、东盟、南亚利率主管刘洁发表报告指,此次降息幅度略超预期,因为再贷款利率很少单独下调,除非同时下调政策利率(公开市场操作或市场借贷便利)。历史上,再贷款利率要么在公开市场操作/市场借贷便利下调时同步下调(或者在下调後保持不变),要么作为公开市场操作/市场借贷便利下调的滞後反映而下调。而此次,再贷款利率在公开市场操作/市场借贷便利利率未下调的情况下大幅下调(25个基点是再贷款利率的最大降幅,与2025年5月的降幅相当)。
渣打认为,今年再贷款工具仍有很大的扩展空间,随著公开市场操作利率的进一步下调，再贷款利率可能会继续大幅下调(即,公开市场操作利率每下调10个基点,再贷款利率可能下调25个基点）。初步市场反应显示利率曲线趋於陡峭。该行认为,这些发展,加上前日宣布的降低融资融券杠杆率等股市降温措施,可能会抑制中国长期利率的进一步上涨空间,并防止利率曲线进一步大幅陡峭化。
渣打认为,此次人行的定向宽松政策并非意味著未来可能采取更广泛的宽松措施(例如下调存款准备金率或下调公开市场操作/货币借贷便利利率)的空间缩小。此举的目的确实在於短期内提振信贷增长,同时避免进一步削弱银行业净息差,但其目的也在於降低银行的整体负债成本(因为目前的再贷款利率远低於银行的平均负债成本——截至2024年底,银行平均负债成本仍接近2.0%,且去年降幅有限）。
根据最新公布的数据,截至2025年3月,未动用的「结构性货币政策工具」规模为5.9万元人民币,占人行资产负债表总额的13%。虽然自2024年第一季以来未偿还的 MLF(中期借贷便利)金额一直在下降,但其下降速度慢於未偿还的 MLF,这表明人行的贷款已从成本较高的 MLF(目前为3%)转向再贷款(利率刚从1.5%降至1.25%）。加之市场普遍预期负债长期将缩短,以及今年高收益负债将快速展期,整体负债成本可能会降低,从而为人行未来下调公开市场操作(OMO)利率创造更多空间。
在记者会上,人行副总理表示,鉴於净息差自2025年以来开始趋於稳定,降息的「内部」制约因素有所减少;同时,鉴於人民币汇率稳定以及联储局可能进一步降息,「外部」制约因素也有限。
渣打认为,中国利率曲线将保持陡峭,但债券收益率的进一步上涨空间有限,原因在於:1)人行可能持续购买国债,并有可能延长长期以确保债券发行顺畅;2)由於政府开始采取降温措施以减缓股市进一步上涨的步伐,债券兑换股票互换交易可能会放缓;3)人行未来可能采取更为温和的货币政策,可能会放缓;该行维持10年期中国国债孳息率的预测,预计到第一季末收益率将达到1.90%,并认为到年底仍有进一步下调至1.70%的空间。 (BC)
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