中银国际研报指，2025年第三季度，蔚来汽车(09866.HK) -3.440 (-7.347%) 沽空 $1.01亿; 比率 47.229% 总收入按季增14.7%，略超预期；车辆毛利率大幅提升超4个百分点至14.7%，同胜预期。尽管受新车密集发布导致营运支出按季度下降不明显，non-GAAP净亏损仍按季度收窄33%。
该行表示，蔚来今年第四季交付指引，意味着11月至12月的交付量仅为4万台出头，低於市场普遍预期和年底季节性特徵，主要体现了管理层对整体市场需求在地方置换补贴资金逐步耗尽背景下的审慎预判。尽管如此，管理层仍重申四季度实现non-GAAP层面盈亏平衡的目标，主要依托新车款ES8产能提升带来的产品结构升级、稳定的非车业务利润以及营运效率的提高。
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该行续指，蔚来美国存托凭证(ADR)现价相当於2025年预测市销率1.2倍，和2026年预期市销率0.8倍，远低於同行水平，未能体现接下来强劲的新车周期带动下的基本面改善趋势。展望2026年，蔚来汽车将继续深化其大型SUV新品的攻势，计划於2026年第二季度推出两款全新车型(L80/ES9)，并在第三季度推出ES7换代。2026年之后，除了蔚来品牌的换代及新车型，乐道品牌将进一步下探至10万至20万元人民币的价格区间，以更好地利用平台化成本优势、差异化的BaaS模式和补能网络。
中银国际维持该股「买入」评级，予蔚来(NIO.US) 美股目标价维持10.5美元，相当於2026年预期市销率的1.5倍。(hc/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-11-26 12:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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