泡泡玛特(09992.HK) +11.800 (+4.620%) 沽空 $10.10亿; 比率 16.633% 今早(15日)低开2.9%报268.8元，盘中曾低见253.8元一度下挫8.3%，最新报254.4元下跌8.2%，成交额28.77亿元。
摩根大通发表报告决定下调对泡泡玛特投资评级，由「增持」降至「中性」，目标价由400元降至300元，相当於动态市盈率1.1倍或相当於预测明年市盈率25倍，剔出催化剂观察名单。
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该行指泡泡玛特七大催化剂中已有四项实现(亮丽的2025上半年业绩、与Uniqlo的合作、获纳入指数、珠宝店开幕)，而剩余三项催化剂(动画发行、Labubu4.0产品推出、互动式玩具上市)均具较低可见度。虽然Labubu品牌力及销售势头仍然稳健(尽管Google搜寻热度与二手价因供应大增而下跌)，但其股价今年已累涨209%、按年更升466%(同期恒指各升32%及52%)，现时估值已对完美预期充分定价，若出现任何基本面逊於预期或负面消息(如二手价下跌、第三方授权问题)，或会引发股价回吐，除非有新的催化剂带来持续超预期增长，否则现时风险回报已不吸引，建议投资者待下一个催化窗口(2025年第四季至2026年第一季)再重新部署。
另外，近期媒体对Labubu二手价及产品质素、设计及授权有负面评论，该行认为与基本面无关，但市场需时消化。若市场反应过度导致股价大幅回吐，则可视作良好买入时机。从长远来看，该行仍看好中国IP产业。
就「二手价」下跌的见解：Labubu3.0二手溢价下跌，该行认为主因供应大幅增加(产能较2025年首季增近十倍)。内地二手价(千岛APP数据)：Labubu 3.0由高位2,284人民币(6月12日)跌至687人民币(9月11日)，跌幅70%，但仍较零售价高15%；Mini Labubu由2,088人民币(8月27日)跌至1,622人民币(9月11日)，跌幅22%，溢价仍有46%。海外二手价(StockX数据)：Labubu 3.0由401美元(6月16日)跌至146美元(9月11日)，跌幅50%，现低於零售价13%；Mini Labubu由604美元(8月25日)跌至277美元(9月11日)，跌幅54%，低於零售价14%。
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摩通认为一个IP的成功，取决於策略规划、生产、市场营销、分销、品牌打造及销售执行的综合实力。泡泡玛特已通过其坚实的全球供应链及社交媒体管理能力，证明具备将IP商业化的实力。对於艺术家而言，要寻找能够像泡泡玛特这样持续为旗下IP增值的合作方替代者难度大且风险高。(wl/u)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-09-18 16:25。)
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