交银国际研究报告表示，石药集团(01093.HK) -0.470 (-4.332%) 沽空 $4.26亿; 比率 23.730% 的存量大单品在次季继续受到集采、院端医保控费等压力，但看好下半年及明後两年业绩复苏的机会，考虑到上述影响即将出清、重磅BD首付款对业绩的增厚、以及原料药/功能食品业务的反弹。以现金流折现率计，该行上调对其目标价至9.3元，当前公司估值合理，正向催化剂预期和风险已基本反映在股价中，维持「中性」评级。
该行提及，石药次季成药业务继续承压，下半年或迎按半年改善机会。次季收入按年降18%，剔除授权费收入後的产品销售降25%，分板块看：(1)成药板块收入按年降24%，几乎所有治疗领域均有明显下滑，恩必普销售继续受到院端医保控费压力，同时多美素集采仍有参与影响。(2)原料产品和功能食品板块则继续复苏，收入分别按年增12%及8%，得益於VC和咖啡因产品的恢复。
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报告引述管理层预计，下半年收入将按半年增长5%以上、按年恢复正增长，主要来自恩必普胶囊院外自费市场的积极拓展、多美素降价影响基本出清、新产品放量；未来三年，收入增速有望重回双位数。公司宣布中期息每股14港仙，全年股息预计不低於每股28港仙(对比去年全年26港仙)。
该行提及，石药BD驱动长期成长：重点创新品种EGFRADC的NSCLC适应症海外推进顺利，EGFR经典突变三线和野生型二线均将於年底前启动III期入组，中国内地经典突变二线III期入组进展顺利，联合奥希替尼方案的一线治疗即将进入III期阶段，後续将继续探索乳腺癌、消化道肿瘤。对外合作方面，公司将继续推进此前公告的三项潜在重磅BD交易中的剩余两项，力争年底前落地。
公司前瞻性布局的八大创新研发平台不断产出优质资产，未来可持续关注多肽长效制剂、小干扰核酸、PD-1/IL-15双抗、mRNA疫苗等领域/产品的BD机会，相关授权费有望成为经常性收入和现金分红来源。
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该行下调石药今明两年收入预测，以反映核心品种销售面临的压力，但高利润率的BD收入占比提升及持续的降本增效努力有望进一步改善费用率。(hc/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-08-26 16:25。)
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