京东集团-sw(09618.HK)  +8.250 (+8.510%)    沽空 $6.70亿; 比率 43.477%   CEO许冉指若市场竞争态势平稳，估计今年外卖业务总投入将按年有所下降，京东今早高开1.6%，中午前升幅扩大，盘中曾高见105.7元一度弹高9%，半日收105.2元上扬8.5%，成交额16.27亿元。华泰证券指，京东外卖伴随货币化率的改善，有望进一步优化财务表现。零售业务随着新一轮国补行动的续力及高基数效应的逐步消退，预计京东带电品类的销售增速亦有望在今年上半年较去年第四季有所修复。股东回报层面，管理层宣布将发放2025年年度股息叠加其2025年完成回购额30亿美元，该行估算其年化股东回报率约为10%，在互联网同行中较为优厚。

公司昨日(5日)收市后公布去年第四季业绩，非美国通用会计准则(non-GAAP)经调整净利润按年跌90.4%至10.84亿人民币，为本网综合18间券商预测10亿元人民币的上限。季度每股non-GAAP基本纯利0.39元人民币。期内普通股股东净亏损27.13亿元人民币，对上财年同期录纯利98.54亿元。季度每股基本亏损0.97元人民币。公司宣布年度现金股利为每股普通股50美仙。季度收入按年升1.5%至3,522.8亿元人民币，高於本网综合18间券商预测中位数的3,495.46亿元人民币。商品收入按年减少2.8%，主要是由於2024年第四季度的高基数影响。同期服务收入按年增加20.1%。季度non-GAAP经营亏损为31亿元人民币，优於本网综合6间券商预测中位数的亏损38.59亿元人民币。

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京东CEO许冉、CFO单苏昨日(5日)出席了分析师电话会议。许冉指出，关於外卖业务，2025年是京东外卖的起步之年，集团在营运与研发上均进行大量投入。今年将继续加强能力建设，增加优质商家与产品供给，提升用户体验，同时通过为商家提供服务逐步实现商业化变现，并保持合理的变现率。集团的目标是，在业务规模健康增长的同时，持续提升营运效率。若市场竞争态势平稳，今年外卖业务总投入将较去年有所下降。长期来看，许冉透露外卖与即时零售是京东的重要战略方向，集团将以长期视角推动业务健康发展，持续提升营运效率、改善盈利能力，同时不断释放其与核心零售业务的协同潜力，为公司长期增长注入动力。2025年，外卖业务已为京东带来新用户，并大幅提升现有用户购物频次；2026年，交叉销售、广告收入增量等协同效应将持续释放。京东CFO单苏透露，京东零售长期高个位数利润率的目标保持不变，2026年核心零售利润将实现健康增长。

【管理层料外卖投入将按情况减少】

华泰证券指京东管理层在业绩会上表示：1)用户层面，上季度活跃用户数按年增30%；年度活跃用户数突破7亿，京东PLUS会员数2025年亦突破4,000万；全年用户购频按年增40%；2)2026年公司对日百品类持续保持健康增长充满信心：其中商超业务在用户渗透率提升以及细分品类拓展方面仍存广阔增长空间；3)外卖：京东外卖在上季按季实现总投入减少20%并同时保持了规模势头，管理层表示2026年在外卖业务上的整体投入将较2025年有所下降。该行建议持续关注公司在提升外卖补贴效率、增加货币化率和配送效率改善三大UE改善抓手的优化情况。

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花旗报告指，京东以超预期季度业绩完结2025年，为今年奠定乐观基调。其增长动力源於多元化营收结构：日用杂货业务维持双位数按年增长，电子产品与家电业务将在上半年克服高基数影响后，有望於下半年加速增长。管理层亦预期外卖业务亏损将收窄，惟需抵销国际扩张及低线城市的投资增加。管理层认为，凭藉核心供应链实力，以及用户体验、成本与配送效率对维持用户黏着度的重要性，京东应能抵御代理型电商的冲击。该行对予京东「买入」评级，ADR目标价由34美元上调至35美元，并指管理层承诺透过持续回购及14亿美元股息回馈股东。该行预测京东现季度收入按年升3.2%至3,107亿元人民币，non-GAAP净利润52亿元人民币，全年收入料按年升5.7%至1.38万亿元人民币。

花旗料京东今年首季、第二季、第三季及第四季非美国通用会计准则(non-GAAP)经调整净利润52.07亿、74.79亿、84.74亿及87.21亿人民币，估计今年首季、第二季、第三季及第四季收入3,107亿、3,673亿、3,169亿及3,894亿人民币。该行料京东旗下新业务於今年首季、第二季、第三季及第四季亏损各为146.79亿、132.97亿、94.93亿及87.16亿人民币，估计2026年至2028年新业务亏损分别461.85亿、288.3亿及154.22亿人民币，对比2025年亏损463.33亿人民币。

【里昂料京东市占将超越线上同业】

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里昂预测今年「以旧换新」补贴金额将降至2,500亿元人民币，且补贴分配将更趋全年均衡，并偏向实体店。尽管京东零售在今年上半年仍将面临严峻基数压力，但藉其更高的线下业务比重，其市占率将超越线上同业。该行预测京东今年总营收将按年升6%至1.39万亿元人民币，电子产品与家电业务增长下半年逐步改善，日用杂货业务在用户购买频率提升与产品供应改善驱动下将维持双位数增长。京东零售营收与利润有望维持中个位数增长，并保持稳定利润率。预期京东今年经调整净利将年增39%至376亿元人民币，但取决新业务亏损状况。当中预期外卖业务亏损将减少，但国际业务亏损将扩大。京东欧洲线上零售业务目前多数投资集中於物流体系建设，以提供即日与隔日送达服务；待基础设施完善后，预期争取用户的支出将加速提升。该行予京东「跑赢大市」评级，ADR及H股目标价分别为48美元及187港元。

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本网最新综合5间券商对京东(09618.HK)  +8.250 (+8.510%)    沽空 $6.70亿; 比率 43.477%   投资评级及目标价：

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券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│190港元
瑞银│买入│187港元
高盛│买入│169港元
华泰证券│买入│147.88港元
大华继显│买入│166港元->133港元
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综合9间券商对京东(JD.US)      投资评级及目标价：

券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│49美元
瑞银│买入│48美元
招银国际│买入│46.8美元->47.5美元
高盛│买入│43美元
里昂│跑赢大市│41美元
华泰证券│买入│37.83美元
野村│买入│37美元
花旗│买入│34美元->35美元
摩根士丹利│减持│24美元
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券商│观点
富瑞│今年业绩动力多元化
瑞银│京东零售表现胜预期，但新业务表现逊预期
招银国际│料在2026年高基数背景下推动核心业务盈利的健康增长
高盛│对季绩胜预期及管理层正面评论感鼓舞
里昂│季度逊预期，受高基数及新业务亏损拖累
华泰证券│新业务探索与股东回报并举
野村│京东零售季绩胜预期，但海外投资损害盈利
花旗│季绩胜预期
摩根士丹利│季度收入及经营溢利大致符预期，但新业务亏损令人失望
大华继显│多元化增长引擎
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-06 12:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)