中铝国际一季度净利同比大增33倍，显然勾起了外界对有色金属板块的探索欲。

4月19日，中铝国际(02068,601608.SH)发布了2024年第一季度业绩报告。据财报数据显示，该公司期内实现营业收入为498.53亿元，同比增15.77%;归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元，同比增3343.56%。

对于业绩大幅增长的原因，中铝国际主要是归功于“内因”——期内，由于公司聚焦新质生产力，强化科技创新，加快改革转型，工程勘察设计与咨询业务板块毛利及利润贡献进一步提升，公司归属于上市公司股东净利润大幅增长。

众所周知，有色金属行业属于典型的周期性行业，行业的表现主要取决于商品价格的表现，即这类行业的强与弱看的是商品价格，当商品价格处于上涨周期，行业公司营收和利润增加;相反当商品价格下跌的时候，行业公司的营收和利润就会减少。

因此，借由中铝国际的业绩暴涨表现，是不是意味着有色金属板块将迎来第六波上行周期?行业个股将斩获业绩与股价齐增的“戴维斯双击”机遇?

两大因素触发“上涨按钮”

据智通财经APP了解，有色金属主要可以分为四类，即贵金属、工业金属、能源金属及稀有金属。其中，贵金属也就是咱们熟悉的黄金和白银等，而工业金属则是在工业生产领域应用的比较多的金属，代表性工业金属的为铜和铝，能源金属则指的是制造锂电池用的锂，钴，镍等，稀有金属则指的是稀土。

回顾最近有色金属的上涨行情，不难发现，主要是以黄金为代表的贵金属和以铜铝为代表的工业金属上涨催化所致。譬如，今年以来，现货黄金价格已经从年初的482.74元/克上涨至4月22日561.60元/克，有色金属铜的价格从年初的69,130.00元/吨上涨至4月22日的80,320.00元/吨。

(数据来源：choice)

细究贵金属和工业金属的上涨原因，不难发现，主要是源于两方面原因，一是美联储降息预期，二是供给减少。

今年1月31日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。这是美联储自2023年9月以来连续第四次维持这一利率区间不变。而至3月，美联储仍然给出了降息3次的预期，并预计最早将于5月份开始降息。

一般来说黄金价格通常与美债利率呈反向关系，当利率下降，传统的固定收益投资(如债券)提供的回报相对较弱，投资者寻找非传统的财富储藏手段如贵金属，从而推高其价格。与此同时，较低的利率会削弱美元，使得黄金对国际买家来说更便宜，从而推动买家对黄金的需求。因此，美联储的宽松政策和美元走弱是黄金价格上涨的主要推动力。

再来看另外一个支撑因素——供给减少。就拿有色金属铜供给来说，自2014年以来，铜矿企业较低的资本开支决定了未来铜矿产量增长有限。一方面铜矿的品味下降很快，也就是同样挖出的铜矿石能够提炼出的铜越来越少。而且全球铜矿山老龄化很严重，约有一半的铜矿开采年限超50年，也就意味着同样重量的铜矿能提炼出的金属铜会越来越少。

矿山老龄化、品位下滑等因素显然也制约了铜精矿供应的增长。据 ICSG、CRU、 Woodmac 数据统计，全球铜矿山露天矿平均品位已经由 1993 年的
0.81%下滑至 0.6% 左右、地下矿平均品位已经由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。

而除了铜以外，全球铝、锌等工业金属亦面临供给减少的问题。比如说工业金属锌，海外矿山因成本高、罢工、生产事故减产增多，预计影响2023年锌精矿产量约22万吨，占总产量比重约1.5%，供给收缩自矿端向下传导。

鉴于上，不难看出，美联储降息预期+供给减少便是此次有色金属上涨的主要“触发按钮”。

强周期之“风”刮向有色金属板块?

复盘有色金属的5次强周期行情可知，周期股爆发行情的底层逻辑实际上就是供需关系催化所致。

第一轮强周期行情主要是处于2006年至2007年这一时间段。彼时，得益于全球需求扩张，中国经济也进入了繁荣期，中国的地产和基建需求旺盛，推动原材料价格猛涨，煤炭、有色、钢铁涨幅基本都翻了3-4倍。但随后2008年的金融风波，促使经济衰退，周期行情在08年3月见顶回落。

第二轮强周期行情则始于2008年底。为应对金融风波，2008年底，我国政府推出了“四万亿”超强刺激政策，故而促使国内需求也在短期内，快速回升。同时叠加汽车家电下乡等刺激消费的政策推出，进一步强化了上游资源品的需求，从而催化出有色金属的强周期行情。

第三轮强周期则是发生在2010年7月到2011年初，主要是由于供给端受限，驱动行业估值提升所致，板块涨幅远不及前两轮行情;第四轮周期则发生在2016-2017年，上涨催化剂就是“供给侧改革”;而第五轮周期行情则处于2020-2022年这一时间段，彼时中美周期共振回暖，生产恢复促使上游资源品需求旺盛，亦驱动了有色金属行业迎来上涨行情。

由上可以看到，有色金属的上涨行情主要是受供需关系的驱动所致，即供不应求就是强周期，供过于求就是弱周期。

但需要注意的是，由需求端增加催化的上涨行情，一般持续性更强一些，涨幅往往也更大。而由供给端受限催化的上涨行情，往往呈脉冲式，持续性较弱，通常取决于催化因素能持续多久。

所以，结合上述强周期表现可知，第五轮的强周期并未延续至2023年。2023年，我国经济呈现弱复苏状态，部分经济指标增速放缓，有色金属价格普遍走弱。其中，铜价和铝价维持坚挺，碳酸锂、工业硅、镍价格大幅下跌，黄金由于投资属性较强，保持震荡上行趋势，稀土金属价格呈现下行趋势。

这一点也可以从有色金属各大企业的2023年业绩窥出。结合港股市场有色金属概念股的业绩来看，2023年对于它们而言，也是“悲喜各不相同”的一年。

譬如，以生产金矿与银矿为代表的山东黄金(01787)，显现与黄金走势一样的上行走势，营收同比增长17.83%至592.75亿元，净利润同比增长114.66%至18.04亿元;赣锋锂业(01772)则呈现了与碳酸锂一样的下滑行情，期内营收同比下降20.69%至328.12亿元，净利润同比下滑75.70%至49.83亿元。而以铜矿为主的江西铜业(00358)则与坚挺的铜价走势一样，营收和净利润均稳健增长，分别为5203.39亿元(同比增8.77%)、67.46亿元(同比增12.4%)。

(数据来源：choice)

从上述种种数据，不难发现，此次美联储降息和产量的减少带来的有色金属板块上涨行情，持续性并不算强。前文已经提到，强周期的上涨行情要想持续性强，主要是靠需求端来刺激。而此次有色金属板块主要是由于供给受限导致，同时叠加中国需求尚未真正恢复，此轮上涨行情的持续性恐怕并不好说。未来，随着国内的需求明确回升，或许才是一波强周期行情的真正启动时刻。因此，对于投资者来说，尽管有色金属板块短期上涨引人瞩目，但追高的风险同样也在增加，恐需谨慎对待。