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美国股市小幅下跌，但经济强劲；中国经济静待新旧动能转换
全球股市本周整体小幅下跌，但成熟市场与新兴市场表现分化明显。成熟市场指数下跌0.4%，其中美国股市跌幅相对温和为0.4%，欧洲与日本股市则分别下跌0.9%与0.8%。相对地，新兴市场整体上涨1.1%，...
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美国股市小幅下跌，但经济强劲；中国经济静待新旧动能转换
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
全球股市本周整体小幅下跌，但成熟市场与新兴市场表现分化明显。成熟市场指数下跌0.4%，其中美国股市跌幅相对温和为0.4%，欧洲与日本股市则分别下跌0.9%与0.8%。相对地，新兴市场整体上涨1.1%，呈现逆势行情。其中拉丁美洲涨幅最大达6.1%，巴西同样上涨6.1%，主要受降息预期激励；新兴欧洲上涨2.6%；新兴亚洲涨幅较小仅0.5%。行业类股方面，黄金持续受益於地缘政治风险上升而上涨，矿业类股亦同步走强。反观科技、公用事业及非必需消费品类股表现疲弱，显示市场行业轮动态势依然明显。

汇率市场波动加剧，特朗普於1月17日宣布对8个北约成员国课徵关税，随後21日又取消此措施，此反覆政策导致市场对美国信心下降，美元指数走低。纽西兰方面，制造业PMI创近四年新高，服务业PMI自2023年中以来首度站上50，乳制品与羊毛价格表现亮眼，企业信心大幅反弹，推升纽币大幅升值。

商品市场受美元走弱影响，多数原材料上升，贵金属表现突出，尤其是黄金与白银。美国北极寒流「费恩」影响全美约1.5亿人，德州与路易斯安那州天然气产区井口及管线冻结，产量锐减逾50%。先前温暖天气导致市场建立大量空头部位，寒流引发逼空行情，天然气价格暴涨，热燃油亦跟随上扬。中国1月中旬突然加速采购铁矿砂与煤炭，带动海岬型运价走高，进而推升波罗的海乾散货运价指数。

美国经济数据显示韧性强劲。11月PCE物价指数与核心PCE月增率均为0.2%，年增率2.8%，符合市场预期，但仍高於联储局2%目标，且尚未见明确下行趋势。BEA指出，受政府停摆影响，CPI与进口价格资料缺漏，PCE数据以推估补齐，短期通胀数据可能存在偏误。消费面，11月消费支出月增0.5%，连续两个月维持相同增幅，实质消费月增0.3%，受服务与耐久财需求支撑。第三季GDP季增年率上修至4.4%，高於前季3.8%；亚特兰大联储银行预估第四季GDP可达5.4%，成长动能来自贸易逆差缩小与企业投资增加。

中国2025年全年经济数据出炉，在房地产市场持续调整与内需波动的挑战下，全年实际国内生产总值（GDP）增长5%，顺利达成政府设定的年度增长目标。然而，细看第四季度及12月份的各项细分数据，经济仍处於「新旧动能转换」的阵痛期，固定资产投资与零售数据的走弱，显示内需复苏之路依然颠簸。

根据最新数据显示，2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，增速较第三季度放缓0.3个百分点。尽管同比增速下滑，但剔除基数影响後，GDP环比增速实则较第三季度加快，且名义GDP同比增速在连续三个季度回落後，於第四季度首度反弹至3.8%。这表明价格端拖累正在减轻，企业获利环境有望改善，经济增长的底部正在进一步加强。

在其余数据中，投资端的表现最为疲弱。2025年全年固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%，这是自数据发布以来首度出现年度衰退。其中，房地产开发投资仍是最大拖累项，全年累计下降17.2%，12月单月降幅更扩大至36%。另外，广义基建投资增速亦由正转负，全年微跌1.5%。相比之下，制造业投资虽然增速放缓至0.6%，但高技术制造业投资占比持续提升，显示资金正从传统地产基建流向新质生产力领域，经济结构优化趋势未变。

消费方面，受制於楼市不振及基数走高，12月社会消费品零售总额同比仅增长0.9%，增速较11月进一步回落，部分受补贴效应消退影响。地产链消费如家电、家具及装修材料延续双位数或大幅衰退；汽车零售额亦出现5%的负增长。不过，餐饮收入及服务业生产指数仍维持正增长，显示服务型消费仍具韧性。

工业生产则呈现「年末翘尾」行情。12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较11月回升0.4个百分点。尽管汽车产量下滑，但集成电路（IC）、工业机器人及有色金属等产量保持增长，支撑了工业大盘的稳定。

展望2026年，随着新经济占GDP比重已超过18%，而房地产产业链占比降至约20%，新老经济引擎对增长的贡献已趋於平衡。市场普遍预期，在宏观政策持续积极、内需逐步回暖及低基数效应下，中国经济有望於2026年第一季度迎来反弹，实际GDP增速预计将回升至4.7%，并呈现逐季上扬态势，为「十五五」规划开局奠定基础。


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更新日期为: 2023年1月6日