在短視頻和直播帶貨日益火爆的當下，A股“網紅第一股”要赴港二次上市。

格隆匯獲悉，近期，天下秀數字科技（集團）股份有限公司（簡稱“天下秀”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，德意志銀行、國泰君安國際為其聯席保薦人。

天下秀（600556）通過搭建廣告主客户與紅人、MCN機構、第三方UGC平台之間的橋樑，成為全球紅人營銷行業的“超級連接器”，協助品牌方做營銷宣傳、幫網紅達人商業變現。

天下秀已在滬主板上市，截至2026年1月16日收盤，市值超136億元。

如今紅人營銷行業情況如何？不妨通過天下秀來一探究竟。

01

超9成收入來自紅人營銷解決方案平台業務，供應商集中度較高

天下秀所處的紅人營銷行業，指一個由廣告主（品牌）付費給紅人（內容創作者）以製作及分發內容的商業生態系統，這些內容在第三方平台上進行定向及傳播，以達成營銷目標。

紅人營銷行業上游主要是廣告主，涵蓋快速消費品、3C電子產品、汽車、遊戲、文化旅遊等領域。

中游主要為紅人營銷平台、策略諮詢公司及培訓機構等，為廣告主提供跨平台紅人匹配、營銷活動管理及協調，以及提供基礎營銷支持。參與者除了天下秀之外，還有藍色光標、IZEA Worldwide、蜂羣文化、布馬網絡、微播易、元隆雅圖等。

下游包括內容創作者、紅人管理實體及第三方UGC平台。

內容創作者負責製作與發佈內容，像這幾年很火的李子柒、李佳琦、小楊哥等都是；

紅人管理實體包括代理商及MCN機構，負責紅人商業化，涵蓋人才發掘、培養、合作促進及權利管理，國內代表性MCN機構有無憂傳媒、謙尋文化、美ONE、微念、遙望網絡等，出海紅人營銷服務商包括映馬傳媒、熱點營銷等；

第三方UGC平台包括淘寶、京東、拼多多等電商平台，抖音、快手、視頻號等短視頻與直播平台，以及公眾號、微博、小紅書等社交平台。

天下秀的收入主要來自紅人營銷解決方案平台，2023年、2024年、2025年1-9月（簡稱“報告期”），該業務為公司貢獻了95%以上的收入，還有小部分收入來自紅人生態創新業務。

天下秀通過專有平台WEIQ，為廣告主客户提供紅人營銷解決方案，將廣告主客户與紅人聯繫起來，使他們能夠在中國主要的第三方UGC平台上開展紅人營銷活動。

紅人經濟生態鏈創新業務主要涵蓋AIGC驅動的營銷解決方案服務、IMSOCIAL紅人加速及賦能及紅人價值評估及行業數據洞察平台TOPKLOUT（克勞銳），這些業務線分別專注於內容創作、紅人孵化與加速，以及行業數據監測及價值評估。此外，公司亦從事紅人驅動型消費者品牌孵化及相關產品銷售。

做紅人營銷解決方案，就要有足夠多的有影響力紅人及MCN資源。

招股書顯示，截至2025年9月底，天下秀的紅人營銷解決方案平台已累計服務超過22萬名廣告主客户，並在國內主要第三方UGC平台上，為涵蓋美粧個護、消費電子、汽車及食品飲料等47個垂直行業的約360萬個紅人賬號提供入駐服務，合作的MCN超過2萬家。

其中，2025年5月，李連杰正式入駐抖音並與天下秀IMSOCIAL達成國內新媒體獨家全約合作。後來在天下秀的運營下，其TikTok、Instagram賬號粉絲也快速增長。

天下秀的供應商主要包括第三方UGC平台、專業諮詢、技術支持類服務企業。報告期內，公司向五大供應商的採購額分別佔同期採購總額的76%、80.1%及88.6%，其中向最大供應商的採購額佔同期採購總額的40%以上。

公司紅人營銷解決方案平台業務的客户主要是廣告主，而紅人經濟生態鏈創新業務的客户包括紅人、內容創作者。截至2025年9月底，天下秀的紅人營銷解決方案平台已累計服務超過22萬名廣告主客户。

報告期內，公司來自五大客户的收入分別佔總收入39.6%、47.8%及44.3%，如果廣告主客户對天下秀的營銷活動成效、定價或服務質量不滿，或因其自身營銷戰略變動，而減少廣告預算，或轉投其他紅人營銷平台，可能會影響公司的收入。

值得一提的是，新浪公司（控股股東之一）既是天下秀的五大供應商，也是其五大客户之一。

02

行業增速放緩，業績有下滑趨勢

受全球社交媒體用户激增、短視頻及直播形式日益普及，以及品牌對數字營銷投資增加的推動，2024年全球紅人經濟規模約3.12萬億元。

2024年中國紅人經濟規模約1.38萬億元，預計到2029年將擴大至2.11萬億元，2024年至2029年的複合年增長率為8.8%。

受第三方UGC平台影響力上升、品牌對紅人營銷成效的認可度提高，以及消費者對紅人推薦的信任度增長推動，2024年全球紅人營銷行業市場規模達到1763億元。其中，2024年中國紅人營銷行業市場規模為1003億元，預計2024年至2029年的預計複合年增長率為4.9%，增速較前幾年放緩。

值得注意的是，2023年後，隨着紅人數量趨於飽和，及全球宏觀經濟不確定性促使品牌收緊整體營銷預算，全球紅人營銷行業增長動能開始放緩。國內也有類似趨勢，原因除了品牌營銷預算縮減外，還有國內流量分配逐步從傳統電商平台轉向興趣導向型電商，導致初期轉換成本較高。

在行業增速放緩的大背景下，天下秀的業績也有下滑趨勢。

2023年、2024年及2025年1-9月，天下秀的營業收入分別約42.02億元、40.66億元、27.34億元，毛利率分別為17.3%、16.6%、17.2%，對應的淨利潤分別為8096.4萬元、4335.3萬元、3257.3萬元。

其中，2024年及2025年1-9月收入同比下滑，主要由於公司自2024年起持續聚焦於培養與大型廣告主客户（合作更穩定、更不易受經濟波動影響）的關係，減少了與中小型客户的交易量，進而拖累整體收入。

由於議價權更大的大型廣告主客户比例增加，公司2024年毛利率同比下降。2025年1-9月，得益於高利潤自行孵化品牌美粧產品的銷售額增加，以及紅人經濟生態創新業務的毛利率提升，公司的毛利率有所提升。

2023年及2024年，天下秀分別派付股息約2800萬元、1550萬元。

值得注意的是，公司面臨來自廣告主客户的信貸風險。截至2025年9月底，天下秀的貿易應收款項及應收票據約19.68億元，貿易應收款項及應收票據週轉天數高達202天。

競爭格局上，頭部平台已搭建成熟的規模化生態，對新入局者形成壁壘。且廣告主更青睞具備活動追蹤、數據分析及跨渠道執行能力的成熟平台，這也使行業呈集中趨勢。

據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，全球前五大參與者佔據40.4%的市場份額；國內集中度更高，前五大公司佔比高達50.6%。其中，2024年天下秀以16.5%的市佔率位列全球紅人營銷解決方案平台行業首位。

03

天下秀赴港二次上市，新浪公司、微博入股

天下秀成立於2009年，總部位於北京朝陽區三里屯。截至2025年9月底，公司共有1463名全職員工，其中有898人為銷售及營銷人員。

股權結構方面，截至2025年12月29日，控股股東集團（新浪公司、微博、WeiboSingapore、WBOnline、秀天下香港、曹國偉、李檬、北海利茲利及北海永盟）共持有天下秀約38.89%股份。

管理層方面，天下秀的董事長、執行董事兼總經理李檬48歲，他1998年畢業於北京大學法學專業，2019年取得清華大學工商管理碩士學位，並於2025年8月取得美國的明尼蘇達大學工商管理博士學位。

李檬曾擔任北京美秀廣告有限公司及天津天下秀培訓學校有限公司執行董事，還擔任過旌旗飄揚（北京）國際廣告有限公司及天津天下秀科技有限公司的執行董事兼總經理、華博智通（北京）廣告有限公司總經理。

執行董事樑京輝47歲，她2002年通過函授課程取得山西財經大學會計學專科學位。樑京輝曾任職於二六三、北京易特訊通網絡科技有限公司，2009年加入天下秀，曾擔任行政及人力資源總監，在媒體科技行業擁有豐富的經驗。

報告期內，公司在中國香港、日本、新加坡、馬來西亞也有業務，但海外收入佔總收入的比例不超過1%。

本次IPO，天下秀擬募集資金用於全球化戰略及業務擴張；擴展紅人經濟生態鏈創新業務；尋求符合公司長期增長戰略並具明顯協同潛力的策略性投資、收購及合作；營運資金及一般企業用途。

整體而言，依託新浪公司、微博的股東背景與龐大的紅人及MCN資源庫，天下秀已經在紅人營銷解決方案平台行業佔據一定地位，但受行業增速放緩、客户結構調整等影響，近年來公司業績出現下滑，同時供應商集中度較高、廣告主客户的信貸風險，也讓其經營穩定性面臨考驗。