近日，“一紙剔除公告”恐怕讓騰盛博藥-B(02137)“流血”不止。

3月4日，深交所和上交所分別發佈港股通標的調整公告，騰盛博藥遭剔除出港股通名單，今日起生效。

受此消息影響，騰盛博藥-B(02137)接連兩日大跌。4日，其股價大幅走低，大跌27.06%，近乎是剔除名單中下跌最為慘烈的一隻股票。5日，其股價繼續走低，盤中一度跌超28%，最終收跌17.74%至1.02港元，總市值7.442億港元。

(行情來源：智通財經APP)

兩日跌近45%
，這一紙剔除公告無疑讓騰盛博藥-B受傷不已。但作為名單中跌勢最為慘烈的一隻股票，騰盛博藥-B接連大跌的背後並非只是浮在紙面上的表象。那麼，藏在紙面下的“暗湧”會是什麼呢?

連年虧損，上半年營收僅0.01億元

從經營情況來看，騰盛博藥-B“受傷不已”，或與其“不盡人意”的基本面不無關係。

騰盛博藥成立於2018年5月，是一家橫跨中、美兩國生物醫藥企業，專注於傳染病、肝臟和肺部疾病、COVID-19和HIV等疾病領域的創新藥物研發及商業化。於2021年7月，騰盛博藥成功登陸港交所。

公司成立僅三年時間便成功在港交所上市，可見背後資本推動力量的強大。據從此前招股書來看，騰盛博藥上市前夕彙集了博裕資本、通和毓承、Arch Venture
Partners等明星資本。

不過，需要注意的是，自上市以來，騰盛博藥的股價便震盪向下，從22.25港元的發行價格一路跌至如今的1港元。而這或許也與其核心產品仍未商業化，連年虧損的表現有一定的關聯。

智通財經APP瞭解到，騰盛博藥目前建立一系列逾10個創新候選產品的管線，重點關注傳染病和中樞神經系統疾病。公司重點項目為
主要在中國開展的HBV項目及美國的PPD/MDD項目。此外，公司保留從合作伙伴處授權引進兩個額外創新HBV項目的選擇權。去年，騰盛博藥宣告停產新冠中和抗體，這是其唯一一款商業化產品，貢獻了2022年的全部收入。

這也就是説，除了已經停產的新冠中和抗體實現商業化之外，目前騰盛博藥所研發的產品皆未實現商業化。

(圖片來源：騰盛博藥資料)

核心產品仍未實現商業化，顯然也體現在騰盛博藥的基本面上——自2022年才開始錄得營收，淨利潤則是處於連年虧損的狀態。

據相關財報數據顯示，2020年至2022年，該公司實現營收分別為0億元、0億元、0.52億元，本公司擁有人應占淨虧損分別為11.90億元、41.64億元、4.84億元，三年時間累計虧損約58億元。截至2023年上半年，該公司實現營收0.01億元，本公司擁有人應占淨虧損為1.9億元。

(數據來源：choice)

雖然連年虧損，但實際上騰盛博藥並不是一家“差錢”的公司。

據財報數據顯示，2020年至2022年，該公司的現金及現金等價物分別為10.35億元、28.55億元、11.91億元。可以看到，即使連年虧損，騰盛博藥總體上還是不差錢的。

連年虧損仍不差錢，這是為什麼呢?

據瞭解，，騰盛博藥主要走得是“輕資產”的路子，主要通過Lisence in模式從國外引入創新產品，而不是一家完全意義上自主研發的Biotech。
這也就意味着相較於走自主研發路線的藥企，騰盛博藥在研發上的開支並不算大。據悉，2020年至2023年上半年，該公司的研發費用分別為8.76億元、4.95億元、4.41億元、2.02億元，逐年減少。

但需要注意的是，在注重研發力的創新藥企行業，研發能力才是“硬實力”，這對於走Lisence
in模式的騰盛博藥來説，雖然成長“輕鬆”，但實力不夠“硬核”。

乙肝新藥能否扭轉不利局面?

對於乙型肝炎病毒(HBV)，想必大家也都有所耳聞。

據世界衞生組織(WHO)統計，乙型肝炎病毒(HBV)是世界上最常見的嚴重肝臟感染，全球有超過2.92億慢性感染的患者，慢性HBV感染的標誌是HBV表面抗原(HBsAg)持續存在6個月或更長時間，每年約有90萬人死於與HBV相關的併發症。

而在中國，HBV治療市場在很大程度上尚未被開發，因此有龐大的未滿足治療需求的患者羣體。據騰盛博藥半年報披露，目前中國是全球最大的HBV市場，有8,700萬感染者和2億易感人羣。

據悉，乙肝病毒一旦在肝細胞內形成cccDNA，便很難被完全清除。而功能性治癒則是一個國內外乙肝治療指南推薦的理想治療目標：即停止抗病毒治療後仍保持HBsAg的陰性;HBV
DNA在血清中檢測不到;肝臟生化指標正常，肝臟組織病變改善。

這也就意味着，依託乙肝功能性治癒這個大市場，騰盛博藥的主要核心產品有望發力助推公司整體業績向上增長。

據智通財經APP瞭解，騰盛博藥致力於從預防到治癒，最終終結乙型肝炎。治療產品方面，包含BRII-179 (VBI-2601)、BRII-835
(VIR-2218)、BRII-877 (VIR-3434)這三大產品，預防則包含PreHevbri®這一產品，目前已獲批准於多個國家作商業用途。

其中，BRII-179
(VBI-2601)是一種基於重組蛋白的新型HBV免疫治療候選藥物，能夠表達Pre-S1、Pre-S2和SHBV表面抗原，旨在誘導增強B細胞和T細胞免疫。BRII-835
(VIR-2218)是一種靶向所有HBV病毒RNA的N-乙酰半乳糖胺(GalNAc)偶聯siRNA，其可阻斷病毒轉錄、減少病毒蛋白和緩解免疫抑制。

儘管這兩款藥物均為引進，但騰盛博藥開發了獨創的聯合療法，通過BRII-835，再通過BRII-179協同，從而誘導機體實現治癒HBV病毒的效果。

這樣的聯合療法一定程度上為騰盛博藥構築了核心競爭優勢——根據騰盛博藥公告，BRII-835和BRII179治療慢性HBV感染的聯合療法安全且耐受性良好，比起單獨用藥，聯合療法誘導了更強的HbsAg(乙肝表面抗原)抗體應答。

不過，需要注意的是，騰盛博藥此前一項不及預期的臨牀數據卻讓不免讓人心生擔憂

據悉，乙肝病毒表面抗原(HBsAg)的清除(HBsAg<0.05IU/mL)是功能性治癒的核心指標。根據這一指標來看，在騰盛博藥公佈的二期臨牀試驗中，BRII-835與BRII179聯合療法加或不加干擾素的試驗數據，不及BRII-835單藥加干擾素的試驗數據。

騰盛博藥此前公佈的數據顯示，BRII-835聯合干擾素治療慢性乙肝48周HBsAg清除率為30.8%。而此次公佈的臨牀數據中，在可評估的25名患者中，僅有兩名患者達到了HBsAg水平低於量化下限(LLOQ)
，也就是説HBsAg清除率僅為5%。基於這一不及預期的臨牀數據，彼時騰盛博藥股價一度跌超30%。

所以説，關於騰盛博藥的乙肝新藥扭轉不利局面的定論，恐怕還為時尚早。但事實上，隨着騰盛博藥被剔除港股通名單，留給投資者想象的空間已然不多了。