智通財經APP獲悉，東方證券發佈研究報告稱，預測優然牧業(09858)2024-2026年每股收益分別為-0.05、0.17、0.38元。該行選取養殖、飼料銷售、乳品企業作為可比公司，認為目前公司合理估值水平為2026年7.5倍市盈率，對應目標價3.08港元(採用港幣兑人民幣匯率0.92)，首次給予“買入”評級。
東方證券主要觀點如下：
穩居國內牧場龍頭，產業鏈協同優勢突出。
優然牧業為國內最大的原料奶供應商，24H1末擁有96座牧場、60萬頭奶牛，23年產量302萬噸。公司營收從2018年63億提升至2023年187億，其中原料奶業務收入從26億提升至129億(CAGR為38%);2024H1實現營收101億(yoy+11%)，受益原奶產量提升。伊利為公司主要股東、最大客户，2018年以來公司向伊利售奶收入佔比維持90%以上，產銷率接近100%，信貸虧損佔比極低。公司盈利能力穩步提升，24H1原料奶業務毛利率為32%(yoy+4pct)，綜合毛利率為28.3%(yoy+5.3pct);客户結構穩定，銷售費用率維持低位;因奶價下跌導致奶牛公允價值下跌，24H1淨虧損4.7億。
牧場或加速出清，原奶趨向供需平衡。
我國生鮮乳價格下跌導致奶牛牧場虧損面擴大，24年以來牧場存欄逐步去化，預計24年減少30-40萬頭奶牛存欄。該行認為25Q2牧場將加速出清，主要因：1)淡季奶價或進一步下探，牧場經營壓力加劇;2)Q2部分牧場面臨收購飼料的現金流壓力;3)伊利蒙牛或減少社會化牧場收奶量。對於達到供需平衡所需時間而言，生鮮乳供給量、消費量均為重要變量;若25年生鮮乳需求量有所增加，下半年供需平衡大概率能達成;若生鮮乳需求量持平，大概率26年達到供需平衡。
售奶毛利率產銷率高，奶牛公允價值跌幅或將收窄。
公司原奶銷售結構優良，特色生鮮乳佔比可觀，24H1原料奶平均售價為4.16元/kg;售奶毛利率在業內領先。在售奶賺錢的基礎上，公司奶牛存欄規模領先，成母牛單產較高，為公司創造良好收益。公司建設牧場的戰略佈局已完成，未來投資規模有望大幅縮減，資本開支有望下降;公司經營性現金流穩健增長，該行認為公司現金流向上拐點或已出現。預計24年全年奶牛公允價值下降10億左右;若25年奶價跌幅收窄，則公司奶牛公允價值跌幅將同步收窄，意味着公司利潤拐點早於奶價拐點。
風險提示：奶價反轉不及預期、奶牛公允價值超預期下調、現金週轉風險、原材料價格超預期回升、假設條件變化影響測算結果風險。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經