近期，全球科技股出現調整。

恆生互聯網科技業指數自10月3日以來下跌16.14%。

然而，在市場回調背景下，資金並未撤離，反而呈現明顯流入跡象。

近兩個交易日，恆生互聯網ETF（513330）淨流入資金16.61億元，在所有跟蹤港股市場的ETF中位居首位。

為何會出現這種情況呢？

01

AI趨勢明確

常規地，還是從消息面上尋找答案。

最大的一個，是阿里巴巴正式宣佈“千問”項目，全力進軍AI to C市場。

據阿里巴巴官方微博稱，阿里巴巴用最強模型打造最佳個人AI助手，不僅能與用户“對話”，更能為用户“辦事”，打造未來的AI生活入口，將陸續覆蓋辦公、地圖、健康、購物等多個生活場景，免費開放，人人可用。千問APP公測版已登陸各大應用商店，網頁端與PC版同步開放。

預示着阿里巴巴在AI應用方面又邁進了一大步。

阿里在自身賽道里本來就有穩固的地位，現在又在加大AI研發、算力投入、模型應用等方面的力度，讓AI真正融入到主營業務裏，培育更多的新增長點。

實際上，不只阿里，絕大多數的互聯網大廠都在積極擁抱AI，騰訊、百度、京東、美團等，都在AI基建、AI應用上開足了馬力。

目前，AI 已經開始滲透到這些大廠的各個業務環節，比如電商的推薦系統、廣告的精準投放、內容平台的生成效率、本地生活的運營優化等。

隨着技術繼續深化，這些企業的業務模式和效率也在不斷變化。

而且，從企業自身條件來説，這些互聯網龍頭手裏有三樣“硬資產”：龐大的用户規模、多年積累的數據資源、以及充沛的現金流和研發投入，加上成熟的商業化體系，使它們在AI週期中更容易把技術轉化成實際產品和業務增長。

另外，從政策來看，國內對平台經濟的監管已經趨於常態化，支持創新、推動數字化發展的方向更明確，給互聯網企業推進長期研發和應用落地提供了更好的土壤。

在大廠的業績增長數據上，也可以看到AI的作用。

以恆生互聯網ETF（513330）所跟蹤的恆生互聯網科技業指數（HSIII.HI）為例，已經公佈25Q3財報的公司中，權重成分股前二的騰訊，單季實現營收1928.7億元，同比增長15%；經營利潤（Non-IFRS）725.7億元，同比增長18%。前三季度，騰訊營業收入達5573.95億元，同比增長14%；公司權益持有人應占盈利1665.82億元，同比增長17%。

增長的重要因素，其中一個正是AI。

例如，利用AI優化廣告定向，提升點擊率；推出智能投放產品騰訊廣告AIM+，實現自動化投放；利用AI提升遊戲內容製作效率；通過AI提升遊戲用户參與度；騰訊元寶接入微信、騰訊會議等數十款應用，日活躋身國內前三；AI應用（如騰訊AI工作台ima、QQ瀏覽器AI功能）用户數激增。

騰訊的例子説明，AI不再僅僅是財報中的一個概念，而是推動業績增長、優化運營效率，併為其長期發展構築堅實護城河的核心力量。

02

機構買入

恰逢近期，海內外大型基金及知名投資人公佈第三季度的持倉情況。

根據已披露的2025年第三季度13F文件，其中對中概股和港股互聯網公司最新持倉變動如下：

1. 高瓴資本（HHLR Advisors）：

最核心的操作是大幅增持阿里巴巴和拼多多，其中增持阿里巴巴214萬股，增持拼多多161.58萬股。同時，繼續加倉百度，成為第六大持倉股。

至此，中概股成為其投資組合中佔比最高的部分。

2.景林資產（Greenwoods）：

對阿里巴巴的增持比例高達81%，同時大幅增持拼多多，使這兩家公司成為其美股組合中最重要的持倉。

3. 高毅資產（Hillhouse Capital）：

新進了貝殼和網易。

4.大衛·泰珀（David Tepper）的Appaloosa基金：

大幅增持百度，使其成為基金重要的持倉。值得注意的是，儘管減持了阿里，但其對阿里的持倉仍高達11.5億美元。

5.東方港灣：

首次買入阿里巴巴。

值得注意的是，沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋在第三季度做出了重大決定，首次建倉谷歌母公司Alphabet，斥資43億美元，使Alphabet位列其第十大重倉股，這一操作顯示了伯克希爾開始認可並涉足人工智能領域。

從上述持倉變動可以看出，頂級投資機構在第三季度的操作呈現出幾個明顯趨勢：

第一，是聚焦AI商業化落地。無論是巴菲特買入Alphabet，還是高瓴增持阿里和百度，都是看好其大模型和AI技術在搜索、電商、雲業務等核心業務中帶來的實質性的收入增長和效率提升。

第二，中概股的價值重估機遇。多家機構認為，儘管部分中概股在2025年已有顯著漲幅，但其估值相較於其基本面和現金流潛力，仍存在重估空間。

以恆生互聯網ETF標的指數為例，截至11月17日，其PE（TTM）為21.1倍，處於指數發佈以來14.93%的歷史分位點，意味着歷史上約85%的時間估值水平高於當前位置。

橫向對比國際主要科技指數，其當前估值也低於納斯達克指數（40.9倍），整體估值水平相對較低。

03

內外資本合力

從更宏觀的資金流向上看，港股互聯網科技大廠的吸金能力可以説相當強。

截至2025年11月17日，根據香港交易所公佈的中央結算系統（CCASS）數據，南向資金通過港股通渠道年內淨買入額超過1.3萬億港元，遠超2024年同期。

從具體標的來看，南向資金在互聯網科技板塊的配置呈現明顯的結構性特徵。

據同花順的統計數據，截止2025年11月17日，阿里巴巴年內累計淨買入達1595.76億港元；美團-W獲得681.19億港元的淨流入；騰訊控股獲得277.52億港元淨買入。

國際機構資金流向，也出現結構性轉變。

根據全球資金流向監測機構EPFR Global的數據，2025年5月至10月期間，外資專注港股投資的股票型基金，累計淨流入資金達677億港元，徹底扭轉了2024年同期淨流出的態勢。

高盛亞洲互聯網研究主管在11月初的研究報告中指出：

當前港股互聯網板塊正處於估值重構的關鍵階段。南向資金的持續流入正在改變傳統的估值體系，而國際投資者的逐步迴歸將進一步推動這一進程。

高盛預計，2026年港股通年均淨流入規模有望維持在8000-10000億港元水平。

雖然目前全球的科技股都處於回調狀態中，但擁有優質基本面，處在AI賽道C位的科技公司，仍然會是市場和資本關注的焦點。

在這個角度上，可以解釋為何有資金選擇“逆向”投資。

回看過去幾年，AI概念一直主導了全球科技投資，行情上漲之後，通常需要經歷回調，等到回調到位之後，資金又會重新介入，創造新一輪上漲行情。

這一輪接一輪上漲的核心動力，是AI公司的業績增長。即便有業績不及預期的時候，但只要股價充分回調，是有機會反彈的，原因在於AI趨勢明確，真正受益的公司，業績上就會有正向反饋。

因此，回調並不需要特別恐慌，反而應該及時跟進，並識別可能出現的變盤機會。

04

何時會結束？

一般而言，回調持續時間多久、幅度要深，其中一個重要的基準，在於之前漲了多久，漲幅多大。

今年的低點，港美A，基本都出現在4月初，也就是美國總統發出對等關税威脅的時候。

不過，這個低點持續的時間非常短，首先是特朗普火速給對等關税3個月談判時間，市場也迅速開啟了反彈模式，隨後更是在談判順利進行的利好刺激下一步步走高，並很快超過了對等關税發佈前的高點。

從時間上看，這一輪上漲持續了半年，各大指數創出歷史或近年來的新高，指數漲幅區間集中在30-60%。

這麼短時間內，這麼大的漲幅，放在歷史上也是少見的，當中必然積累了大量的獲利盤，正所謂漲多了就會跌，不管是從資金方角度，還是技術面角度，一個相對長時間的調整，都是有必要的。

還是那句話，除了跟蹤市場走勢，以識別可能出現的轉折。

更重要的，是始終聚焦於核心的AI科技公司。

如恆生互聯網ETF（513330）跟蹤的指數，囊括了一大批優質的互聯網平台型公司，且大家都很熟悉——騰訊、阿里、美團、快手、百度、京東等，覆蓋電商、社交、本地生活、內容平台等各種常用場景。

這些公司和AI的聯繫非常緊密，整體AI含量高達97%，DeepSeek 含量也有86%。

恆生互聯網ETF（513330）還是同標的產品中，規模處於斷層領先的位置，最新規模為343.41億元，支持T+0交易。

此外，其聯接基金（A/C：013171/013172）為場外投資者佈局AI+互聯網核心資產提供了便捷路徑。

（全文完）