在中國經濟的“新舊動能”切換之下，國內財富管理市場正在經歷深刻變化。

短期來看，同業異業競爭加劇、市場波動性增加、投資者盈利體驗不佳，監管環境趨嚴等，均成為一場市場“壓力測試”，對於財富管理機構而言，專業投研、產品創設等多維能力成為抗壓法寶。

但從中長期來看，機遇遠大於挑戰，目前中國已經成全球第二大財富管理市場，未來隨着未來隨着廣大居民收入持續提升，長期投資、價值投資、多元化投資理念深入人心、高淨值人羣積極湧入金融市場等，財富管理市場將進入發展“黃金時代”。

具體到諾亞控股（06686），2023年三季度收穫諾亞黑卡及超黑客户同比增長5.7%、法人客户約6000家、司庫活躍客户數同比增長73.7%等優異成績單。穩健增長的核心客户，是對諾亞控股綜合化、生態化服務體系的認可。

智通財經APP認為，短期來看，諾亞控股以穩健經營和平穩增長迎接市場壓力測試，證明了在市場承壓運行之下的強勁韌性。長期來看，公司的財富管理能力的深厚壁壘體現在資產配置能力、圍繞客户需求提供綜合化服務能力兩大方面，這也是其把握財富管理長期機遇，穿越週期的答案所在。

短期市場應對：壓力測試彰顯經營質量

在經歷了2022年市場回調之後，2023年以來全球股市多數反彈，發達國家市場跑贏新興市場，美元指數/美債波動率顯著走高。資管行業在資產端及資金端均出現結構性變化。從資產端看，波動與分化成為主旋律。就資金端而言，“穩健”成為投資者共識。

在變化複雜的背景下，單一產品無法繼續滿足高收益、低波動、高流動性的要求，市場迴歸“不可能三角”。在此背景下，以客户個性化服務能力和資產配置能力見長的財富管理機構價值得以凸顯。得益於財富管理賽道深耕，諾亞控股業務的穩定性和平衡性再一次得到驗證。

這一點體現在業績上，是公司收入和利潤的穩健增長。

2023年第三季度，諾亞控股淨收入7.50億元（單位：人民幣，下同），同比增長9.6%；股東應占淨收益為2.33億元，同比增長27.9%。

值得關注的是，2023年前三季度，公司整體錄得總收入25.1億元，同比增長11.9%，淨收入25.0億元，同比增長12.5%。簡言之，收入韌性顯現，盈利增速積極，諾亞控股經營質量夯實穩健。

按收入板塊看，公司財富管理和資產管理分別實現營收5.49億元及1.91億元，其中財富管理淨收入同比增長17.8%。

具體來看，在資本市場持續震盪、理財全面淨值化的大背景下。諾亞控股保持戰略定力，堅守保守資本策略，在渠道、產品和綜合服務端的持續投入和前瞻佈局，從而取得一系列業務成果。

譬如，諾亞控股客户覆蓋進一步廣泛，截至9月30日，公司註冊客户數量同比增加4.4%。又譬如，三季度諾亞控股產品募集量達233億元，同比增長24.2%。其中，公募基金產品、私募證券基金產品、保險產品的募集量均呈現有效增長。

值得關注的是，諾亞控股理財師數量同比增加12%，人才端的持續投入，為將來的成長積蓄勢能。

再看資產管理板塊，截至9月30日，諾亞資產管理規模達到1,549億元，基本與去年持平，表現出較強韌性。得益於諾亞控股旗下歌斐團隊所管理的地產投資規模增加，公司三季度來自管理費的淨收入為1.86億元，同比增長1.8%。這亦表明，諾亞控股資產管理全球化拓展漸入佳境。

在智通財經APP看來，面對逆境下的調整期，財富管理和資產管理兩大業務韌性十足，穩中有進。尤其在資本市場波動之下，諾亞控股以收入及利潤的雙增長，證明其在行業壓力測試下的高質底色。伴隨着財富管理行業增量紅利持續釋放，諾亞控股盈利能力的α有望在報表端持續顯現。

中長期壁壘構築：“兩大能力”為錨

儘管當前處於市場調整期，但“財富向上”的確定性毋庸置疑。財富管理不再是雁過拔毛的流量生意，而是覆蓋客户全生命週期、拉長持有周期、與客户長期利益一直的存量生意。諾亞控股圍繞客户經營全旅程，即獲客、黏客建立兩大核心能力（資產配置能力和專業陪伴服務能力），實現長期可持續的價值創造。

根據招行發佈的《2023中國私人財富報告》，2022年，可投資資產在1000萬人民幣以上的中國高淨值人羣數量達316萬人，人均持有可投資資產約3183萬人民幣，共持有可投資資產101萬億人民幣，2020-2022年年均複合增速為10%。報告預計，未來兩年，中國高淨值人羣數量和持有的可投資資產規模將以約11%和12%的複合增速繼續增長。

高淨值人羣的持續增長，能否真正轉化為機構財富管理客户，需要獲客端持續發力。

諾亞控股在財富管理領域深耕近20年，獲客能力已經較為成熟。與此同時，公司客户覆蓋進一步廣泛，截至9月30日，公司註冊客户數量超45萬名。這一數字不僅反映了諾亞控股在市場上的持續吸引力，也證明了公司在財富管理領域的專業能力。

 “粘客”端包括“專業”和“專心”兩大核心能力，聚焦為目標客户提供全方位的優質服務。諾亞控股的“粘客”能力體現在投研一體化下的資產配置能力和高效專業的服務能力。

一方面，諾亞控股資產配置能力體現在，夯實投研一體化能力，提升價值創造。公司通過“CCI體系”（分別組建成立CIO辦公室、客户戰略CSO辦公室、產品解決方案IPS辦公室），從資產體檢到產品和服務解決方案，全方位優化配置建議，保護客户資產。

正是得益於對投研的建設投入及前瞻判斷，諾亞自2016年開始逐步退出人民幣住宅類房地產資產及該類別的基金產品，至今已實現完全退出。資管新規下，2019年三季度開啟非標類固收產品退出，並於2021年上半年完成非標清零，成功完成“非標轉標”，實現為客户財富的真正保駕護航，並在行業淘沙中穩健持續發展。

在智通財經APP看來，財富管理行業的健康發展，離不開監管和行業參與者的自律，只有真正地為客户創造⻓期價值，才能形成持續的正向激勵。諾亞控股能夠穩步成長，正是基於對這一共識的堅守。

舉例來説，諾亞控股在承興事件上，作為該欺詐案件受害者之一，於2019年事發第一時間果斷採取司法維權行為，盡最大努力維護全體基金投資人的合法權益，積極推動風險化解。據悉，公司推出的和解方案所涉及相關費用於2020年四季度完全計提，也消除了因承興事件對諾亞控股未來業績表現所帶來的不確定性。值得關注的是，諾亞控股已就此與超過70%的投資者達成和解方案，並繼續成為公司客户。

目前，“承興案件”正在審理階段，諾亞控股亦建議相關各方都尊重司法，不要誤導公眾，並就相關不實發布內容開展依法投訴、要求相關方停止侵權行為等維權工作。

另一方面，諾亞控股注重客户專業陪伴，優化客户體驗並提升客户粘性。比如線上平台依靠智能化工具及服務，實現客户全程陪伴；線下團隊依靠投資峯會、研討會觀點輸出，為客户帶來全方位財富管理和資產管理相關資訊及建議。

得益於在客户界面的鑑定持續投入，諾亞控股核心客户穩定增長。2023年三季度，諾亞黑卡及超黑客户同比增長5.7%，環比增長3.4%；前三季度，司庫活躍客户數同比增長73.7%。

簡言之，諾亞控股以資產配置能力和專業陪伴能力為錨，韌性強勁穿越週期，牢築財富管理護城河，鎖定長期發展機遇。

總結：投資角度下，兼具攻守兼備邏輯

在智通財經APP看來，公司未來的投資邏輯本質並不僅僅在於簡單的財務增速。

具體到諾亞控股來看，其“現金牛”特徵明顯。截至9月30日，諾亞控股現金狀況穩健，其126億總資產中有近50億元的現金和現金等價物。作為一家資金保守的企業，諾亞的負債與資產比率為18.4%.強大的資產負債表和充足的流動性，充分顯示該紮實的基本面。

更為重要的是，目前，諾亞控股處於估值低位，安全墊非常充足，向下的空間並不大。截至12月1日收盤，公司PE（TTM）僅為6.2，PB僅為0.56，總市值約63億元，與公司賬面現金差距很小。

這是“守”的邏輯。

另一方面，隨着房地產投資屬性持續下降，居民財富加速向金融資產轉移成為未來趨勢。財富管理作為促進資金遷徙的推動力量，市場空間巨大。此前，中泰銀行預計財富管理行業估值應該在PE25倍以上，對應10萬億的行業市值。從市場空間和趨勢確定性來看，財富管理賽道堪稱黃金賽道。

在行業Beta上漲空間巨大的時候，諾亞控股自身的強Alpha更會驅動股價上升。從每個季度的財報表現來看，收入及淨利潤的屢次雙增，能看到公司穩中成長的特徵。

這是“攻”的邏輯。

不應忽視的是，諾亞控股重視股東回報。據悉，董事會通過了關於提升股東回報機制的議案，計劃將約50%的公司年度Non-GAAP淨利潤用於分紅和回購。

綜上所述，從財務層面來看，諾亞控股在行業調整期，以業績高質增長應對壓力測試；從業務層面來看，資產配置和個性化專業服務夯實競爭壁壘，鎖定長期增長機遇；從投資角度來看，“攻守兼備”的邏輯，讓諾亞控股成為極具性價比的個股。因此，這家“好行業、好公司、好價格”的標的，值得投資者關注。