今年4月5日，微創醫療發佈公告，宣佈獲得來自高瓴等的1.5億美元的可換股定期貸款融資，並對今年6月到期的此前約4.5億美元債務做出初步償還方案。雖然微創醫療“借新債，還舊債”的做法並不高明，但靠着高瓴的救火，也不至於淪落到變賣子公司股權的地步。

母公司債務危機暫時解除，對於微創醫療的眾多子公司來説也算拆除了一顆定時炸彈，接下來各家子公司就要各憑本事“活下來”。

在微創的子公司中，活的最滋潤的莫過於已經盈利的微電生理(688351.SH)  -0.520 (-2.601%)   和微創腦科學(02172)。以腦科學為例，根據近日發佈的盈喜，微創腦科學今年上半年預計公司收入較上年同期提升約34%至37%;上半年淨利潤約為1.3億至1.5億元人民幣，同比增長約124%至158%。而微電生理當期同比增加595.92%到827.89%的淨利潤則更為誇張。

相較電生理和腦科學這兩家子公司，微創機器人-B(02252)和心通醫療-B(02160)顯然沒那麼好過。為解決虧損及長期債務問題，微創機器人在今年6月向代理摩根大通和中金公司配售融資1.17億元。雖然心通醫療-B(02160)近期沒有類似融資的策略，但公司股價才在7月25日盤中創下上市新低的0.72港元，這家械企為了“活下去”，也要開始將主要精力放在扭虧上。

從市場擴張轉向專心扭虧

智通財經APP瞭解到，7月24日，心通醫療發佈2024H1季度盈警：預期公司2024年上半年取得淨虧損約5000萬-6500萬元，同比收窄約63%至72%。

在公告中心通醫療表示其當期淨虧損大幅收窄主要有三大原因：在收入層面上，心通醫療經導管主動脈瓣植入術(TAVI)產品在全球商業化方面的持續推進，以及AnchorMan®左心耳封堵器系統及其導引系統在中國的商業化進展，共同推動其收入較上年同期增長約22%至28%;

而在成本控制層面上，當期心通醫療對其供應鏈進行了持續優化，推動生產成本進一步降低。從結果來看，心通醫療當期毛利率已較上年同期提升超過4個百分點。

心通醫療還表示其在報告期內，通過統籌內外部資源、發揮集約效應、提升運營效率等措施，實現了業務的健康可持續增長。

值得一提的是，心通醫療在其業績預告中表示，將進一步豐富產品組合，積極拓寬收入渠道，力爭實現2025年扭虧為盈。

實際上，心通醫療這個時間點在利潤端的策略轉向讓投資者多少有點驚訝。回顧其2023年財報數據，其2023年實現營業收入3.36億元，同比增長33.9%;與此同時，公司税前虧損其實仍有小幅擴大，從4.51億元擴大至4.64億元。當時心通醫療給出的營收增長理由，源於其國內TAVI產品手術量的增長以及海外市場的拓展。

據智通財經APP瞭解，目前心通醫療的產品已全面進軍國際市場，海外已覆蓋包括阿根廷、泰國、哥倫比亞、巴西在內的4個國家，核心產品VitaFlow
Liberty®也在今年4月獲得歐盟CE認證進程，並積極佈局印度、韓國、俄羅斯、墨西哥、智利等海外市場。從其2023年報中也不難看到，2億元的營銷費用幾乎與當期營收同增，當時心通醫療的策略應該是想通過收入覆蓋成本從而實現盈利。

從此次中報口徑來看，雖然心通醫療仍表示將通過“拓寬收入渠道”的方式扭虧，但從此次收入增速與虧損收窄的比率差也能看出，心通醫療的策略正從通過增收扭虧走向控費扭虧。

趕在集採前完成造血

在2023年年報業績交流會上，心通醫療管理層透露了公司在海內外的發展情況：2023年心通醫療加速推進VitaFlow
產品在全球的商業化佈局，並實現全球植入量3820例，其中國內3700例，海外120例。國內市場還是心通醫療最核心的收入來源。

換言之，如果國內TAVI市場開始進行集採，心通擴張增收扭虧的步伐便將戛然而止。

據智通財經APP瞭解，今年6月，廣州公共資源交易中心發佈《廣州醫用耗材醫療機構聯合採購文件(經導管人工主動脈瓣膜置換系統、可充電植入式腦深部電刺激脈衝發生器套件、血流導向密網支架)》(下稱《採購文件》)，顯示此次採購品種為經導管人工主動脈瓣膜置換系統、可充電植入式腦深部電刺激脈衝發生器套件、血流導向密網支架等三類醫用耗材。採購聯盟由中山大學附屬第一醫院等7所三甲醫院組成。而實際上，早在去年12月，該中心已開始向各相關單位發出徵求意見稿。

根據瓣膜中心NTCVR數據，目前廣東TAVR植入量約佔全國9%。加之此次集採其實同去年北京市“DRG聯動採購”類似，均是區域性採購，對行業影響可能有限，但值得一提的是，TAVR目前難以打開國內市場局面，其中昂貴的價格因素不容忽視。美國與德國的TAVR滲透率高，其中一個核心要素是醫保報銷。而TAVR在我國暫時還沒有納入全國醫保，且費用較高。TAVR瓣膜均價在20萬元以上，加上手術費用，患者整體需要承擔30萬元左右，而這無疑推高了市場教育的成本，也是國產廠商還未盈利的原因之一。

此次廣東集採或引發對TAVR集採的多米諾骨牌效應，這對於國內還未盈利的“TAVR三劍客”來説，集採後的盈利壓力只多不少。

其實轉向控費的並非只有心通一家。以沛嘉醫療為例，在2023年下半年沛嘉醫療便加強了控費力度。對比此前2023年H1財報，彼時沛嘉醫療不論是銷售費用還是研發費用，二者的同比增長率均遠高於當期的公司營收增長率，最終導致了沛嘉醫療在2023年上半年虧損較上年同期進一步擴大至2.12億元，同比增長130.55%。但在下半年，沛嘉顯著改善了費用支出節奏。從全年數據來看，其銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別下降了22.7%、17.1%和82.2%。

國產TAVR廠商加速造血進程其實與其在國內面臨的市場情況有關。根據Frost &
Sullivan數據，預計到2030年中國TAVR市場規模將達到113.6億元，2021年至2030年均複合增長率為32.4%。

雖然國內TAVR市場增長潛力巨大，但與其他器械細分賽道不同，目前我國已獲批TAVR包括進口廠商愛德華、美敦力等，國產廠商啟明醫療、微創心通等。據華泰證券研報分析，我國TAVR管線佈局深遠，價格及技術優勢較進口廠家明顯。因此基本不存在其他細分賽道擁有的“國產替代”邏輯和優勢，相反卻會加劇國內企業在進院端的競爭壓力，以價換量或許會進一步壓縮其利潤和增長空間，所以對於心通醫療來説，在難以得到母公司輸血情況下，2025年實現扭虧目標還是具有較大的現實意義。