智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，首次覆蓋毛戈平(01318)，給予“買入”評級，基於光影&東方美學理念的強勢產品+化粧師IP專業背書+線下線上協同增強，看好高端國貨美粧品牌成長性。預計24-26年歸母淨利潤9.5/12.7/15.3億元，考慮公司高端定位稀缺性，給予25年24倍PE，目標價67.67港元/股。
國金證券主要觀點如下：
公司：立足化粧師IP的稀缺高端國貨美粧龍頭，成長及盈利優。
21~23年收入/淨利複合增速分別為35%/41%，1H24分別同比+41%/+41%;22年來毛利率及淨利率總體呈提升趨勢，24H1分別為84.9%/25%。據歐睿，23年毛戈平品牌在我國高端彩粧行業排名第9、市佔率3.9%，系TOP10中唯一國貨。公司12月10日港股上市，發行價29.8港元/股，募資23.37億港元用於品牌建設、渠道擴張、出海、加強生產和供應鏈能力等。
行業：從色彩彩粧向面部彩粧，國產替代趨勢加速。
23年面部彩粧市場規模312億元、佔彩粧的50%+、預計23~28年複合增速8.4%、高於彩粧7.5%的總體增速;面部彩粧成長性更優+單品天花板更高+用户黏性更高，過去由國際品牌佔主導，近年國貨基於東方皮膚特徵和輪廓結構，在遮瑕/高光/粉底等類目持續突圍。
推薦理由1：化粧品IP賦能品牌持續破圈。
彩粧粧效由手法+審美+產品決定，毛戈平高專業性+有品牌印記的粧教視頻打造壁壘，小紅書/抖音/B站粉絲數82.5/62/91萬，化粧師KOL中排名靠前。
推薦理由2：彩粧護膚雙翼齊飛。
彩粧線立足光影美學和東方美學，底粧優勢顯著，遮瑕、高光等長青單品表現強勁(據煉丹爐，21-24年在淘系均排名前3)，魚子/羽翼氣墊新品拉動粉底市佔率持續提升(24年抖音/天貓排名提升至第1/第5)。護膚線定位粧前維養、粧後修復，成功打造魚子面膜大單品，23/1H24年零售額6+/4.5+億元。未來驅動來自梯隊打造產品矩陣+同系列單品組合使用+口碑單品持續更新升級加強復購。
推薦理由3：深耕百貨專櫃、奠定高端底色，電商聚焦優勢產品快速放量。
專櫃通過提供專業試粧服務形成差異化優勢，客户優質、轉化率及黏性高(註冊會員復購率30%+)，1H24末自營專櫃數量372個，預計未來開店個位數增長，線上引流&產品升級強化復購和拉新，單店持續優化。聚焦核心單品+創始人IP賦能+直播加持，線上快速起量，據蟬媽媽，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11億元(超過天貓)。
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