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從鋼簾線到機械人材料 首佳科技的估值重估邏輯
當前全球製造業正處於一個結構性轉型的關鍵階段。一方面,新能源汽車與高端裝備製造的快速發展,帶動上游材料需求持續升級;另一方面,人形機械人等新興產業的崛起,亦為材料企業帶來新的技術應用場景。 在這...
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從鋼簾線到機械人材料 首佳科技的估值重估邏輯
分析員 : 李慧芬 (研究部董事, 華贏東方 (亞洲) 控股有限公司)
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首佳科技  0.000 (0.000%) 
當前全球製造業正處於一個結構性轉型的關鍵階段。一方面,新能源汽車與高端裝備製造的快速發展,帶動上游材料需求持續升級;另一方面,人形機械人等新興產業的崛起,亦為材料企業帶來新的技術應用場景。

在這樣的大背景下,香港上市公司首佳科技(0103.HK)近期重新進入市場關注範圍。公司不僅發布正面盈利預告,亦獲國際機構環球富盛理財首次覆蓋並給予「買入」評級。該機構在研究報告中指出,公司在鋼簾線主業基礎穩固的同時,正探索機械人腱繩材料等新應用領域,未來有望形成新的增長曲線。

值得注意的是,環球富盛理財在報告中給予首佳科技目標價4.60港元。若以目前3月6日市場股價約2.4港元計算,意味著仍有約九成的潛在上升空間。在港股中小型製造企業中,這樣的估值差距亦反映市場對公司未來發展仍存在一定預期差。

從基本面來看,首佳科技的核心業務仍然是鋼簾線製造。鋼簾線是子午線輪胎的重要骨架材料,廣泛應用於乘用車、商用車以及工程機械輪胎。隨著全球汽車保有量增加以及新能源汽車產業持續擴張,高性能輪胎需求亦不斷提升,鋼簾線市場保持穩定增長。
行業數據顯示,全球鋼簾線市場規模目前約為50億美元,中國則是全球最大的生產基地之一。環球富盛理財在研究報告中指出,鋼簾線產品正逐步由普通強度向高強度與超高強度升級,相關產品毛利率亦相對較高。對具備技術優勢的企業而言,產品結構升級將有助於提升盈利能力。
首佳科技近年亦持續推動技術改造與生產效率提升。一方面,公司透過自動化生產及流程優化降低單位成本;另一方面,逐步提高高強度鋼簾線產品比例,使產品組合更具競爭力。
公司近期發布盈利預告,預計2025財年除稅後溢利將同比增長不少於50%。市場普遍認為,這顯示公司在降本增效方面已取得初步成果,盈利能力正逐步修復。

除了主業改善外,市場另一關注焦點,是首佳科技在機械人材料領域的探索。

在人形機械人結構中,腱繩材料主要用於傳動系統,其功能類似人體肌腱,用於將電機動力傳遞至各個關節。由於需要同時具備高強度、低伸長率及良好柔韌性,腱繩材料對金屬微絲性能要求極高。
環球富盛理財指出,首佳科技在金屬微絲拉拔、高強度鋼絲製造及表面處理技術方面擁有多年積累,相關技術與機械人腱繩材料生產具有較高相似性。因此,公司具備將既有技術延伸至新應用場景的條件。

目前公司產品線已覆蓋57種結構規格軀幹腱繩和12種規格靈巧手腱繩,金屬絲強度最高可達6,500MPa。在3月初的德國漢諾威Tire Technology Expo上,兩款全新規格靈巧手腱繩產品(7×7×7×0.024與7×7×7×0.05)正式公開亮相,是階段性研發成果的首次國際展示。
從產業發展角度看,人形機器人市場正處於快速增長階段。2024年全球市場規模約36.5億美元,預計2032年將增至863.9億美元,年複合增長率約48.5%。若機器人逐步進入規模量產階段,上游腱繩材料需求有望同步顯著增加。雖然目前該業務仍處於早期階段,但正是這一「早期」定位決定了先行者優勢的價值——對材料企業而言,率先完成技術驗證並進入供應鏈,往往意味著更穩固的長期競爭地位。

值得留意的是,首佳科技在機械人材料領域的布局,亦與其產業資源背景密切相關。
公司所處的產業體系與其兄弟公司首程控股存在協同關係。近年首程控股持續加大對機械人產業的投資布局,透過產業基金及投資平台,逐步構建覆蓋機械人整機、核心零部件以及應用場景的產業生態。
環球富盛理財在研究報告中指出,在這一產業體系中,首佳科技所具備的材料技術與製造能力,可望補足機械人產業鏈中的材料環節。透過產業協同,公司有機會更早參與機械人產品研發與材料測試。
對材料企業而言,能夠進入新興產業供應鏈往往具有重要意義。由於技術門檻較高,一旦建立合作關係,供應鏈結構通常較為穩定。

筆者認為,首佳科技目前仍屬中小型市值企業。然而隨著盈利改善與新業務探索,市場對公司未來發展的看法正在逐步改變。根據最新的一份機構研報-環球富盛理財的預測,公司2025年至2027年盈利將保持穩定增長,並給予4.60港元目標價。若以目前約2.4港元股價計算,仍存在約92%潛在升幅。

對投資者而言,首佳科技的投資邏輯主要體現在兩個方面:其一,鋼簾線主業提供穩定收入與現金流;其二,機械人材料等新應用場景帶來長期成長想像。

整體而言,首佳科技仍是一家以鋼簾線製造為核心的材料企業,但其發展方向正在逐漸延伸至更高端應用領域。短期而言,盈利改善與海外布局將成為主要觀察重點;中長期而言,機械人材料業務能否形成規模,將決定企業估值上限。在全球製造業與機械人產業加速發展的背景下,若公司能成功切入新興產業鏈,其長期價值或將逐步被市場重新認識。


(本人並沒持有以上股票)  
 
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更新日期為: 2026年2月9日