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萬咖壹聯AI與出海雙輪驅動，成長潛力亮麗
萬咖壹聯（1762）作為移動互聯網遊戲分發的龍頭公司，憑藉其獨特的生態卡位、AI技術賦能和海外業務擴張，正展現出強勁的增長勢頭。從核心優勢、財務表現、戰略佈局和未來潛力等方面，綜合說明公司前景相當不俗...
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萬咖壹聯AI與出海雙輪驅動，成長潛力亮麗
分析員 : 張智威  (聯席董事, 信誠證券有限公司)
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萬咖壹聯  0.000 (0.000%) 
萬咖壹聯（1762）作為移動互聯網遊戲分發的龍頭公司，憑藉其獨特的生態卡位、AI技術賦能和海外業務擴張，正展現出強勁的增長勢頭。從核心優勢、財務表現、戰略佈局和未來潛力等方面，綜合說明公司前景相當不俗。

首先，生態壁壘穩固，是唯一全平台覆蓋的代理服務商，有不可複製的合作網絡。萬咖壹聯是中國唯一同時與Apple、華為、小米、OPPO、vivo、榮耀六大手機廠商深度合作的遊戲廣告核心代理服務商，覆蓋iOS、安卓、鴻蒙三大操作系統。通過牽頭組建硬核聯盟，公司聚合主流安卓廠商資源，直接覆蓋國內超90%手機用戶，全球觸達用戶超20億。這種全平台分發能力有效解決了移動市場的碎片化痛點，為遊戲開發者提供一站式渠道接入，並為手機廠商提升應用商店變現效率。此外，數據與技術積累，公司擁有十年行業經驗，累積近2800億條數據，並每日新增數據。通過引入AI大模型（如阿里雲通義千問），這些數據被用於訓練廣告投放引擎，顯著提升廣告精準度和回報率。

另外，集團財務增長強勁，營收與海外業務爆發式突破。2025年上半年業績亮眼，總營收17.12億元人民幣，同比增長39%，增速較2024年全年（25%）明顯加速。海外收入4190萬元，同比暴增400%+，成為增長最快的板塊。管理層已設定海外收入佔比超30%的中長期目標。再者，多元業務驅動，移動廣告業務（佔總營收99.2%）：收入同比增長42.7%，其中遊戲分發收益增長20%，非遊戲分發收益大幅提升(當然，公司核心還是專注於遊戲行業)。而快應用業務增速達100%，無需安裝、即點即用。蘋果業務方面，受益於Apple Search Ads代理資質，收入增長200%。而於利潤與現金狀況，經調整淨利潤同比增長10%，雖低於營收增速，主要因公司主動增加銷售與研發投入（例如海外市場推廣和AI研發）。但隨著規模效應和AI降本見效，利潤率有望提升。截至2025年6月，公司持有現金5.2億元，並啟動2億港元回購計劃，彰顯管理層信心。

戰略佈局前瞻方面，公司大方向以AI+出海雙輪驅動未來增長。AI技術深度融合，與阿里雲合作，2025年8月簽署三年備忘錄，分三階段推進：基建期（2025年）：融合萬咖的超萬億行業數據與阿里雲大模型，完成訓練與基礎建設。擴張期（1-2年內）：研發AI智能體產品並應用於實際場景。生態期（2-3年內）：構建"AI底座→智能體矩陣→商業應用"的閉環生態。另外以AI提升廣告效率，當前AI廣告ROI（投資回報率）持續提高，客戶續投率提升，已突破10%。未來，AI將用於自動生成多語言廣告素材、優化跨區域投放策略，降低出海成本。
出海業務方面正加速擴張，憑藉蘋果生態代理資質（Apple Search Ads）和高ARPU值（用戶付費意願為國內數倍），公司快速切入東南亞、印度、日韓等市場。計劃對接Meta、Google、TikTok等國際渠道，進一步保障海外增長確定性。 AI手機時代卡位，公司前瞻佈局AI手機生態（如iPhone 17帶來的變革），聯合阿里雲開發基於AI手機的智能體。未來，流量入口將從"主動搜索"轉向"AI推薦"，手機廠商話語權提升，萬咖作為生態服務商有望佔據價值鏈核心。

展望業績，管理層預計2025年全年營收38-41億元（同比增長45%-50%），海外收入持續高增。長期目標為2029年實現百億營收，對應年複合增長率約30%。估值參考：當前市值約17億港元，市銷率（PS）僅0.4倍，遠低於同行（如匯量科技PS 5倍、AppLovin PS 29倍）。若以1倍PS計算（基於2025年預期營收38-41億元），目標價可達2.4港元；若以2029年百億營收、3%淨利率和20倍PE折算，長期目標價約3港元。而當前估值處於低位（PS 0.4倍），為投資者提供了顯著"認知差"機會。短期看好股價重估至1.5港元，長期隨著百億營收目標推進，成長空間廣闊。投資者可關注其海外收入佔比、AI技術落地及財報數據作為後續驗證指標。 
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更新日期為: 2023年1月6日